作家丨乔清黑丝 捆绑

裁剪 | 吴玮

图片着手：企业官网

近期，科创板AI芯片龙头寒武纪发布2024年功绩快报，全年营收同比增长65.56%至11.74亿元，归母净利润为-4.43亿元。

与2024年前三季度归母净利润为-7.24亿元比较，寒武纪在2024年第四季度收场约3亿元盈利。关连词，功绩公布后，寒武纪股价却出现磋磨两日大跌，远离着落约8%和6%，市值挥发逾400亿元。

铁心4月7日收盘，寒武纪股价也曾从最岑岭超800元/股，跌至565.16元。

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寒武纪2024年第四季度功绩快报露出，公司盈利的主要原因是买卖收入的大幅增长以及信用减值损失的转回，但阛阓对其盈利质料仍存有质疑。

具体来看，寒武纪在当年几年的客户都集度一直较高。2021至2023年，寒武纪前五大客户的销售额占买卖收入的比例远离达到了88.60%、84.94%和92.36%。

2023年，寒武纪智能计算集群系统业务收入达6.05亿元，占总收入的85%，主要依赖场地政府的算力基础设施神气。高度依赖少数大客户可能使其濒临客户订单波动或战略变化等风险，影响历久发展。

与此同期，寒武纪的第一大客户存在较为平素的变动。

2021年，其第一大客户为江苏昆山高新技巧产业投资发展有限公司，占年度销售总和的比例为62.46%；2022年，第一大客户变为南京市科技革命投资有限包袱公司，占比为60.81%；

2023年，第一大客户再次更迭为新增客户，占比达65.88%。不踏实的客户结构，可能使寒武纪在收入的合手续性以及单季度盈利的踏实性方面存在挑战。

值得护理的是，寒武纪在2023年三季报中，存货达10.15亿元，较二季度末加多7.80亿元；预支款项达8.54亿元，加多3.04亿元。

国盛证券曾据此判断寒武纪供应端出现拐点，关连词这些提前备货是否能移动为合手续性收入，仍有待阛阓考证。

寒武纪动作2024年A股"涨幅王"，全年股价涨幅达387.55%，市值一度靠拢3000亿元，成为仅次于贵州茅台的A股第二高价股。关连词，飙升背后的能源，更多来自成本阛阓的炒作而非功绩支合手。

自2020年上市以来，寒武纪合手续处于蚀本气象，累计蚀本已超38亿元。营收鸿沟在2021至2023年永恒盘桓在7亿元傍边，直到2024年才收场冲破。

左证东北证券探讨数据露出，寒武纪2024年前三季度毛利率为55.23%，同比下滑14.61个百分点，主要原因是霸术采购支拨加多导致成本上升，而家具未实时托付移动为收入。

寒武纪连年来的磋磨蚀本，也曾导致其霸术行动现款流合手续呈现负值。从2020年到2023年，寒武纪每年的现款流量净额远离为-1.32亿元、-8.73亿元、-13.3亿元和-5.96亿元。

进入2024年，这一趋势并未得回改善，前三季度的现款流量净额进一步下降至-18.10亿元，与2023年同期的-5.24亿元比较，出现了显着恶化。

跟着寒武纪初次收场盈利，投资者当今能够更准确地计算其市盈率，这使得其高估值问题变得愈加显着。

左证同花顺数据，寒武纪在2024年9月至12月融资余额从10.84亿元飙升至35.43亿元，融资余额占流畅市值比例卓越历史90%分位水平。这标明杠杆资金在鞭策股价高涨中演出了庞杂变装，一朝阛阓心扉变化，可能激励更大波动。

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目下，Deepseek等国产大模子的崛起，AI芯片阛阓竞争愈发强烈。华为昇腾和海光信息的深算系列芯片也曾流程阛阓大鸿沟考证，凭借其训导的技巧和踏实的性能，占据了较大的阛阓份额。

比较之下，寒武纪的AI芯片业务尚未收场大鸿沟放量，这使得寒武纪在阛阓中处于相对瑕疵。因此，寒武纪需在国产大模子阛阓快速发展的配景下，冲破本人瓶颈，收场芯片业务的放量增长。

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要知谈，制约寒武纪发展的重要身分之一是生态系统缔造不及。

与英伟达依靠CUDA生态系统占据人人AI芯片阛阓90%份额不同，寒武纪在软件适配、斥地器具支合手以及产业链结合方面存在显着短板。

海光信息基于x86架构的DCU芯片经受了丰富的软件生态，华为则围绕昇腾系列构建了全栈AI陆续有设想，而寒武纪在这方面的布局相对滞后。

自2022年好意思国将寒武纪及9个场地公司纳入"实体清单"后，寒武纪正濒临供应链踏实风险。2023年公司相配提到："切换新供应商将产生一定成本，将可能对霸术功绩产生不利影响。"

另外，芯片行业技巧密集、研发周期长、强度大、成本高的特色，使高大的研发开支成为寒武纪难以扭亏的庞杂原因。

2021-2023年，寒武纪研发用度远离为11.36亿元、15.23亿元、11.18亿元，远高于同期营收。研发用度率均卓越150%，2022年致使卓越200%。

不外，寒武纪连年来研发参加出现下滑趋势。2023年研发参加同比下滑26.6%，2024年前三季度再度下滑8%至6.59亿元。研发东谈主员从2022年的1205东谈主减少至2023年的752东谈主，降幅达37.6%。

研发参加的减少也激励了阛阓的诸多计算。一方面，研发是科技企业的中枢驱能源，研发参加的减少可能会让阛阓对其将来的革命武艺和发展后劲产生疑虑；

另一方面，研发用度裁减概况也意味着寒武纪在降本增效方面有所动作，但能否借此弥补其在阛阓竞争中的瑕疵，仍需时辰考证。

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